截至2月4日24時(shí)，中國(guó)內(nèi)地已確診24324例新型冠狀病毒肺炎病例，疑似病例總數(shù)也上升至23260例。雖然目前事態(tài)仍在快速演變階段、疫情的持續(xù)時(shí)間和影響范圍等尚存諸多不確定性，但縱觀現(xiàn)代史中歷次類似疫情的經(jīng)驗(yàn)，我們不難總結(jié)出以下兩個(gè)共同特征，一是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是暫時(shí)性的；二是政府往往會(huì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，以緩解其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及企業(yè)部門(mén)的沖擊。

基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)此次“新冠”疫情在2月中旬左右進(jìn)入“緩和期”，即日度新增病例開(kāi)始下降，在2月底/3 月初進(jìn)入“平臺(tái)期”，即新增 確診人數(shù)降至“零星”水平。我們這一判斷主要參照2003年實(shí)施嚴(yán)格的隔離措施后、SARS疫情的演變。然而，如果出現(xiàn)病毒變異或“二次爆發(fā)”一類的尾部風(fēng)險(xiǎn)，則疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響可能更大、且更持久。

但不可否認(rèn)的是，嚴(yán)格的隔離措施，雖然從遏制疫情擴(kuò)散的角度必不可少，但也會(huì)在短期對(duì)增長(zhǎng)帶來(lái)更明顯的沖擊，經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)、線下服務(wù)業(yè)、及融資渠道有限的中小企業(yè)等將面臨較大現(xiàn)金流壓力。

本次疫情將如何演變？

回顧2003年SARS疫情的演變，在嚴(yán)格的隔離措施實(shí)施后，新增確診病例數(shù)量有望在2周內(nèi)開(kāi)始減少、再經(jīng)過(guò)2-3周后可能降至“零星”水平。誠(chéng)然，傳染病研究并非我們的專業(yè)，且目前疫情發(fā)展還處于較早期階段，但為了盡早對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做出一些大體判斷，我們嘗試對(duì)本次“新冠”疫情的演變進(jìn)程做一些常識(shí)性的評(píng)估。我們?cè)u(píng)估的主要依據(jù)是2003年SARS疫情在采取嚴(yán)格隔離措施后的演變路徑。

參照2003年SARS疫情的演變進(jìn)程，基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)此次“新冠”疫情在2月中旬左右進(jìn)入“緩和期”（即日度新增病例開(kāi)始下降），在2月底/3月初進(jìn)入“平臺(tái)期”（即新增確診人數(shù)降至“零星”水平）。為防止“新冠”疫情傳播，武漢于2020年1月24日關(guān)閉離城通道，標(biāo)志著大范圍的嚴(yán)格隔離措施開(kāi)始實(shí)施。隨后，武漢周邊城市也采取了類似措施，全國(guó)范圍的防控措施明顯升級(jí)，其中包括春節(jié)假期延長(zhǎng)，學(xué)校延遲開(kāi)學(xué)，各種娛樂(lè)場(chǎng)所等公共設(shè)施暫時(shí)關(guān)閉等等。與“非典”的防控措施升級(jí)后一致，我們已經(jīng)觀察到“三階導(dǎo)數(shù)下降”，即新增確診病例的增速已經(jīng)于1月28日開(kāi)始放緩，表明疫情可能已經(jīng)進(jìn)入“初步控制期”。

如果本次疫情接下來(lái)的發(fā)展與SARS的軌跡大體一致，那么在防控得當(dāng)?shù)那疤嵯挛覀冋J(rèn)為有望在2月中旬左右迎來(lái)“緩和期”、即日度新增確診病例的絕對(duì)數(shù)開(kāi)始下降。最早在大力隔離措施生效后的1個(gè)月，疫情有望步入“平臺(tái)期”，即得到控制的前奏。參照非典時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，平臺(tái)期開(kāi)始1個(gè)月后，出行相關(guān)限制可能逐漸解除、商業(yè)活動(dòng)開(kāi)始復(fù)蘇。

“新冠”疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響未必超“非典”

盡管每次疫情傳播都有不同的演變路徑，但縱觀現(xiàn)代史中歷次類似疫情的經(jīng)驗(yàn)，我們不難總結(jié)出以下兩個(gè)共同特征：

第一，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能產(chǎn)生明顯的影響，但這些影響總是暫時(shí)性的。在近期的報(bào)告中，我們回顧了2003年非典對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響——彼時(shí)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要集中在2003年2季度 ?；仡櫖F(xiàn)代醫(yī)學(xué)史，傳染病疫情對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響通常只持續(xù)1-2個(gè)季度 。

第二，期間政府往往會(huì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，以緩解其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、居民收入及企業(yè)現(xiàn)金流的沖擊。我們認(rèn)為，在疫情大范圍傳播期間，政府應(yīng)采取措施維護(hù)流動(dòng)性合理充裕、穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期，以防止企業(yè)部門(mén)由于總需求暫時(shí)而急劇的收縮而陷入“流動(dòng)性危機(jī)”。

雖然目前做出確定性的判斷為時(shí)尚早，但在基準(zhǔn)情形下，“新冠”疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)整體影響的未必一定超過(guò)“非典”。

在疫情發(fā)展仍存在高度不確定性的情況下，經(jīng)濟(jì)觀察人士和市場(chǎng)參與者傾向于對(duì)“新冠”疫情演進(jìn)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的評(píng)估往往偏悲觀。但是，如果往前看，疫情的發(fā)展與我們的基準(zhǔn)情形大體一致，那么說(shuō)“新冠”疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)整體影響高于“非典”就可能言之過(guò)早，原因如下：

首先，此次疫情影響的持續(xù)時(shí)間可能較短。正如我們?cè)谇耙还?jié)中所分析的，與非典相比，此次嚴(yán)格隔離防御措施“新冠”采取的時(shí)間更早且范圍更大，因此“新冠”疫情從爆發(fā)到進(jìn)入“緩和期”的時(shí)間可能比“非典”更短（從第一例非典感染確診到嚴(yán)格隔離措施生效持續(xù)了5個(gè)月的時(shí)間 ）。此外，抗擊非典帶來(lái)了寶貴的經(jīng)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)，促使本次抗擊疫情采取隔離、檢疫和預(yù)防等一系列措施更加果斷、有力，因此，對(duì)疫情的防控也有望更有效。

其次，本次大規(guī)模隔離防控措施的影響集中在1-2月，而SARS對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最大的時(shí)期是4-5月。由此，本次疫情影響的“時(shí)段”在年度總產(chǎn)出的占比較小、尤其對(duì)投資、貿(mào)易和工業(yè)生產(chǎn)等指標(biāo)而言。雖然“新冠”疫情的爆發(fā)于春運(yùn)前期，導(dǎo)致疫情防控難度加大，但在我們的基準(zhǔn)假設(shè)下、即2月底前疫情得到有效遏制，疫情控制期落在這一時(shí)段也并非全無(wú)益處——1-2月總產(chǎn)出在全年中比例最小，即一部分“隔離期”落在了本身經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就大幅減少的時(shí)期。2003年4-5月，非典對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響最大，而這一時(shí)段也正是投資和工業(yè)生產(chǎn)的“旺季”。1-2月比4-5月在年產(chǎn)出中所占的份額較小。

稍微拉長(zhǎng)看，非典對(duì)實(shí)際GDP和名義GDP增長(zhǎng)的影響集中在2003年2季度，而3季度增長(zhǎng)就已經(jīng)明顯回升。根據(jù)我們的基準(zhǔn)情形，本輪疫情對(duì)今年GDP的沖擊可能集中在1季度。對(duì)比1季度與2季度、1-2月與4-5月在總需求和各分項(xiàng)指標(biāo)中占全年的比重——1季度GDP約占全年總量的22%，而2季度GDP約占25%。此外，由于春節(jié)長(zhǎng)假的原因，1-2月在全年總產(chǎn)出中所占的份額更小。

再次，目前為止，此次疫情的影響區(qū)域集中在湖北省，而“非典”時(shí)期則呈“多點(diǎn)爆發(fā)”的局面、當(dāng)時(shí)疫情直到擴(kuò)散至多個(gè)省份及其他國(guó)家后才受到重視。SARS時(shí)期，中國(guó)內(nèi)地有10個(gè)省市被世衛(wèi)組織定義為“疫區(qū)”、其中不乏經(jīng)貿(mào)重鎮(zhèn)——這些地區(qū)合并占當(dāng)時(shí)全國(guó)GDP4成以上、貿(mào)易占比接近6成。而此次湖北省占所有“新冠”確診病例約60%，同時(shí)也是隔離措施最為嚴(yán)格的省份。然而，湖北省僅占全國(guó)GDP的4.3%、出口占比小于2%。如果“新冠”疫情在湖北以外的省市能按照當(dāng)前的趨勢(shì)得到較有效的控制，則全國(guó)大部分地區(qū)可能比SARS時(shí)期更早、更快地恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力。

最后，貨幣與財(cái)政政策均有加大逆周期調(diào)節(jié)政策的空間，尤其考慮到此次疫情爆發(fā)于年初（且在兩會(huì)各項(xiàng)指標(biāo)確定之前）。SARS時(shí)期的政策反應(yīng)表明，逆周期調(diào)節(jié)政策在疫情期間明顯加碼、尤其是貨幣政策。由此，雖然需求暫時(shí)受抑制，但貨幣信貸增長(zhǎng)仍然加速。SARS時(shí)期寬松的政策環(huán)境導(dǎo)致SARS疫情結(jié)束后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)快速恢復(fù)。央行等部門(mén)2月1日聯(lián)合發(fā)布通知，表示將維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)采取降低貸款成本、增加信用貸款、延長(zhǎng)貸款期限等方式對(duì)受疫情影響較大的企業(yè)提供支持。我們認(rèn)為，鑒于大部分政府工作目標(biāo)和方案尚未正式宣布，包括信貸額度、增長(zhǎng)目標(biāo)、財(cái)政赤字規(guī)模等。由此看，技術(shù)層面，逆周期調(diào)節(jié)的空間也更大。

逆周期調(diào)節(jié)的政策選擇、及中長(zhǎng)期影響

雖然無(wú)需過(guò)度悲觀，但考慮到此次針對(duì)疫情實(shí)施了更為嚴(yán)格的隔離防疫措施，短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難免受到明顯的沖擊。如上文所述，雖然持續(xù)時(shí)間有望更短，但對(duì)短期各項(xiàng)同比指標(biāo)的沖擊可能高于“非典”時(shí)期。這次疫情對(duì)國(guó)內(nèi)和海外總需求在短期都可能有明顯的抑制效果，總產(chǎn)出與價(jià)格水平均會(huì)承壓。

鑒于增長(zhǎng)短期難免受到較明顯的沖擊，及時(shí)有力的政策應(yīng)對(duì)尤為重要。逆周期調(diào)節(jié)政策有望有效穩(wěn)定增長(zhǎng)和通脹預(yù)期、防止企業(yè)部門(mén)現(xiàn)金流過(guò)度收緊、并“托底”就業(yè)。由于需求增長(zhǎng)所受沖擊可能“短而深”，政府應(yīng)當(dāng)給予及時(shí)的政策支持，幫助企業(yè)及居民部門(mén)渡過(guò)難關(guān)。

具體而言，首先貨幣政策可以通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加大流動(dòng)性投放力度、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本等方式有效放松金融條件，尤其針對(duì)受疫情影響的地區(qū)/行業(yè)。2月1日，金融監(jiān)管部門(mén)聯(lián)合發(fā)布通知，表示將維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)采取降低貸款成本、增加信用貸款、延長(zhǎng)貸款期限等方式對(duì)受疫情影響較大的企業(yè)提供支持。如SARS期間一樣，貨幣政策將有所放松，以穩(wěn)定增長(zhǎng)通脹預(yù)期、緩解企業(yè)部門(mén)現(xiàn)金流壓力。

其次，財(cái)政政策可以調(diào)降和推遲企業(yè)部門(mén)的稅費(fèi)上繳、并發(fā)放定點(diǎn)“紓困基金”。由于名義增長(zhǎng)短期承壓，財(cái)政收入增長(zhǎng)也可能將暫時(shí)下滑、廣義財(cái)政赤字率所謂自然“穩(wěn)定器”將有所擴(kuò)張。更近一步，降低勞動(dòng)密集型服務(wù)業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，對(duì)穩(wěn)定投資和就業(yè)增長(zhǎng)將大有裨益。此外，應(yīng)當(dāng)對(duì)受疫情影響區(qū)域提供定向財(cái)政支持（類“紓困基金”），以助力疫情防治以及之后的經(jīng)濟(jì)重建。

另外，行業(yè)政策也可以更為靈活，以穩(wěn)定投資和就業(yè)增長(zhǎng)。一方面，政策可以考慮對(duì)此前較嚴(yán)格管控的邊際放松，如地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和一些服務(wù)業(yè)等。同時(shí)，對(duì)制造業(yè)投資的政策支持力度也可能適當(dāng)加碼，尤其是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化等方面的政策。

短期的沖擊及應(yīng)對(duì)之外，此次“新冠”疫情的經(jīng)歷也有助于中國(guó)在中長(zhǎng)期繼續(xù)完善其自身疾病防控及醫(yī)療體系的運(yùn)作。值得大力肯定的是，此次疫情爆發(fā)后政策應(yīng)對(duì)果斷而有效。但本次疫情也凸顯了一些中國(guó)醫(yī)療體系仍待完善之處，其中也包括醫(yī)護(hù)人員及相關(guān)用品的長(zhǎng)期短缺的問(wèn)題等。

本文作者為中金研究部負(fù)責(zé)人梁紅。文章在2020年2月6日刊載于《財(cái)經(jīng)》。