國(guó)內(nèi)：中國(guó)增長(zhǎng)放緩看放松，走出低谷靠改革

4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前總需求疲弱，企業(yè)去庫存的壓力加大。新增貸款、貨幣增速和實(shí)際利率顯示當(dāng)前的貨幣條件偏緊。短期內(nèi)外需難有起色，投資增速將進(jìn)一步下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比見底的時(shí)間點(diǎn)或后推，二季度GDP同比增長(zhǎng)可能進(jìn)一步下降至7.8%。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是供給和需求共同作用的結(jié)果，反映長(zhǎng)周期增長(zhǎng)放緩和短周期總需求疲弱的疊加。從供給端看，人口結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致潛在增長(zhǎng)率放緩。從需求端看，企業(yè)去杠桿化和房地產(chǎn)去泡沫化加劇總需求放緩的程度。

從政策面看，經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑加大了政策放松的壓力，二季度貨幣政策放松的力度將加大。年內(nèi)仍將多次下調(diào)存準(zhǔn)，未來幾個(gè)月下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率的可能性顯著增加。但經(jīng)濟(jì)走出本輪低谷可能需較長(zhǎng)時(shí)間，仍需寄望于改革帶來民間投資的啟動(dòng)或私人消費(fèi)的崛起。其中財(cái)政除了自動(dòng)穩(wěn)定器的功能，應(yīng)該發(fā)揮更大的調(diào)結(jié)構(gòu)作用。

國(guó)際：歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)上升，投資者按兵不動(dòng)

希臘政局是目前市場(chǎng)上最大的下行風(fēng)險(xiǎn)，投資者擔(dān)心新政府上臺(tái)后會(huì)推翻此前與歐盟/IMF簽訂的援助協(xié)議，最終導(dǎo)致希臘退出歐元區(qū)。有人認(rèn)為希臘現(xiàn)在退出歐元區(qū)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成致命性打擊。但我們認(rèn)為，希臘退出歐元區(qū)仍會(huì)嚴(yán)重打擊投資者對(duì)周邊國(guó)家歐元資產(chǎn)的信心，大規(guī)模拋售歐元資產(chǎn)將導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。

往前看，G20會(huì)議、銀行資產(chǎn)重組結(jié)果和歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制的啟動(dòng)是6-7月的三大可能的利好消息，這或?qū)?duì)沖希臘選舉的負(fù)面影響，使得在6月希臘選舉結(jié)果出來之前，投資者繼續(xù)選擇按兵不動(dòng)、靜觀其變的策略。

本文作者為中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生。文章2012年05月14日刊載于《新浪財(cái)經(jīng)》。