二十屆三中全會聚焦“進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化”，并提出了改革的時間表。二十大報告明確指出[1]，中國共產(chǎn)黨的核心任務是“團結(jié)帶領全國各族人民全面建成社會主義現(xiàn)代化強國、實現(xiàn)第二個百年奮斗目標，以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興”。本次三中全會延續(xù)了二十大報告的精神，聚焦中國式現(xiàn)代化與進一步全面深化改革，審議通過了《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》（下文指“本決定”）。會議公報中進一步明確，“進一步全面深化改革”為“中國式現(xiàn)代化提供強大動力和制度保障”，并提出“到二〇三五年，全面建成高水平社會主義市場經(jīng)濟體制”、“到二〇二九年中華人民共和國成立八十周年時，完成本決定提出的改革任務”。本文將從宏觀和策略的角度進行解讀。

宏觀：對進一步全面深化改革做出系統(tǒng)部署

從公報來看，進一步全面深化改革“堅持以制度建設為主線”、“堅持系統(tǒng)觀念”，意味著深化改革的具體工作方向是多元的、計劃是偏中長期的。從公報來看，本次三中全會延續(xù)了二十大報告對“國內(nèi)國際”兩個大局，統(tǒng)籌“五位一體”總體布局、“四個全面”戰(zhàn)略布局的綜合性考慮，對進一步全面深化改革做出“系統(tǒng)部署”，包括構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制、健全推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展體制機制等十多個重大任務做出了系統(tǒng)部署。會議強調(diào)要以“經(jīng)濟體制改革”為牽引，十多個重大任務中至少有如下幾個與經(jīng)濟工作直接相關(guān)，具體來看：

? 全會提出，高水平社會主義市場經(jīng)濟體制是中國式現(xiàn)代化的重要保障。2020年6月中共中央國務院曾經(jīng)發(fā)布《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》[2]，并從基本經(jīng)濟制度、市場基礎性作用、要素市場制度建設、完善政府職能、民生保障、開放戰(zhàn)略等角度進行系統(tǒng)設計。本次全會強調(diào)“必須更好發(fā)揮市場機制作用……實現(xiàn)資源配置效率最優(yōu)化和效益最大化 ，既‘放得活’又‘管得住’，更好維護市場秩序、彌補市場失靈”，這與二十大報告中“充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用”，將有效市場與有為政府相結(jié)合的思路一脈相承。全會也繼續(xù)強調(diào)兩個“毫不動搖”，保證各種所有制“平等使用生產(chǎn)要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護”。再者，全會強調(diào)“構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場，完善市場經(jīng)濟基礎制度”。

我們認為，在全球化時代，小型經(jīng)濟體可通過參與全球分工來享受全球的規(guī)模經(jīng)濟；而在逆全球化時代，傳統(tǒng)政治意義上的大國更容易發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟的新優(yōu)勢，有充足的人才和資源投入支持創(chuàng)新，并有更大的市場規(guī)模以多樣化的應用場景來攤薄創(chuàng)新初始高額的研發(fā)費用，而統(tǒng)一大市場有助暢通國內(nèi)大循環(huán)、更好發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟新優(yōu)勢。

? 在健全推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展體制機制方面，重點關(guān)注“高質(zhì)量發(fā)展激勵約束機制” 。本次會議公報提出，要“完善推動高質(zhì)量發(fā)展激勵約束機制，塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢”。如何理解“高質(zhì)量發(fā)展激勵約束機制”？從公開信息來看，近年來各省已經(jīng)在針對性地調(diào)整考核機制，來適應新發(fā)展理念的內(nèi)在要求。例如，四川省省長黃強今年4月10日指出[3]，“四川始終以創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的內(nèi)在統(tǒng)一來把握發(fā)展、衡量發(fā)展、推動發(fā)展，正在對照國家考核辦法，修訂完善全省考核評價指標體系”。從部分公開的地方高質(zhì)量考核文件來看，考核辦法[4]中包括“經(jīng)濟發(fā)展、開放水平、創(chuàng)新驅(qū)動、生態(tài)集約、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)”五大類一級指標。在質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)方向上，本次會議提出“實體經(jīng)濟和數(shù)字經(jīng)濟深度融合”、“現(xiàn)代化基礎設施建設”、“產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性和安全”等。我們認為，這是百年大變局的背景下，兼顧公平與效率、促進可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求。

? 創(chuàng)新驅(qū)動的體制機制改革仍是重點方向，新質(zhì)生產(chǎn)力建設要因地制宜。我們認為，全要素生產(chǎn)率對中國經(jīng)濟增長的重要性上升，是認識本次三中全會的重要背景。2008之前的一段時間是中國人口數(shù)量紅利突出的時期，出口與投資推動經(jīng)濟增長；而2009-2018左右是中國金融周期快速上行的時期，信貸和房價相互加強推動經(jīng)濟增長。在當前金融周期下行、勞動年齡人口負增長的背景下，全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟增長的重要性不斷上升，而制度改革和科技進步則是全要素生產(chǎn)率增長的重要抓手。我們認為，從提升產(chǎn)業(yè)鏈韌性和安全的角度看，科技創(chuàng)新可以實現(xiàn)效率和安全的統(tǒng)一，而不像產(chǎn)業(yè)鏈“回岸”、“友岸”會造成供給短缺和通脹中樞上升，以犧牲效率來維護安全。2023年3月，習近平總書記就強調(diào)“加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，是推動高質(zhì)量發(fā)展的必由之路”[5] 。

具體來說，新質(zhì)生產(chǎn)力“是創(chuàng)新起主導作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)” [6]。在新質(zhì)生產(chǎn)力的實現(xiàn)方式上，2024年3月，習近平總書記在兩會期間強調(diào)，“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力不是忽視、放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，要防止一哄而上、泡沫化，也不要搞一種模式”[7]，提出了因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力 。在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的方向上，2024年4月的政治局會議[8]強調(diào)了新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)三個具體的方向 。在機制體制上，本次全會強調(diào)了教育、科技、人才這三個方面的改革，“健全新型舉國體制”，發(fā)揮出有效市場和有為政府的力量，“提升國家創(chuàng)新體系整體效能”。

? 財政政策兼具逆周期和跨周期調(diào)節(jié)功能，財稅體制自身的改革或持續(xù)推進。本次三中全會指出，“統(tǒng)籌推進財稅、金融等重點領域改革，增強宏觀政策取向一致性”，2024年《政府工作報告》輔導讀本在《推進財稅金融等領域改革》一文中指出，要“穩(wěn)步推進稅制改革…要在保持宏觀稅負和基本稅制穩(wěn)定的前提下，進一步改革完善稅收制度。一是優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)…二是推動消費稅改革，完善增值稅制度，暢通抵扣鏈條…三是深化稅收征管改革…全面規(guī)范稅收優(yōu)惠政策”。考慮到當前中國宏觀稅負并不高，我們認為未來稅收制度的完善或更多是結(jié)構(gòu)性改革，同時財政與其他宏觀政策的協(xié)同有望進一步提升。再者，我們認為財政對民生和創(chuàng)新等領域的支出力度有望進一步提升，全會指出，“在發(fā)展中保障和改善民生是中國式現(xiàn)代化的重大任務”，其中提到的完善基本公共服務、完善收入分配制度、健全社會保障體系等，我們認為財政有望加強在民生和創(chuàng)新等領域的支出。同時，我們認為統(tǒng)籌發(fā)展與安全或也體現(xiàn)在財稅領域中，比如全會指出“健全現(xiàn)代化基礎設施建設體制機制”，“落實好防范化解地方政府債務等重點領域風險的各項舉措”。

我們認為，財政貨幣的協(xié)同可能成為宏觀經(jīng)濟治理改革中的重要方向。我們在報告《從貨幣變局看金融由“大”而“強”》中指出，隨著金融周期下行，信貸減速，房地產(chǎn)與債務風險釋放，原有的貨幣投放方式發(fā)生較大變化。中國的貨幣投放伴隨著經(jīng)濟增長模式的切換而進入一個過渡期。在這個過渡期內(nèi)，經(jīng)濟增長面臨下行壓力，但迎來了經(jīng)濟與金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的寶貴機會，需要財政在貨幣投放中起到更重要的作用。財政投放貨幣，既適應逆周期調(diào)節(jié)的要求，也順應經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在需要。不同的貨幣投放方式可能會影響到行業(yè)之間的競爭和要素流動，從而也會影響到整個社會的投資回報率，而財政投放貨幣對投資回報率的影響跟資金流向有很大關(guān)系，也是公共債務是否可持續(xù)的關(guān)鍵，高效的財政擴張將是市場友好型的，除了繼續(xù)直接大力支持科技創(chuàng)新，支持居民消費也可以更好地發(fā)揮資源配置的作用。

? 完善城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制機制，促進城鄉(xiāng)共同繁榮發(fā)展，有助于國內(nèi)大循環(huán)和高質(zhì)量發(fā)展。全會提出“城鄉(xiāng)融合發(fā)展是中國式現(xiàn)代化的必然要求”，要求“必須統(tǒng)籌新型工業(yè)化、新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興”。早在2019年，中共中央、國務院便發(fā)布了《關(guān)于建立健全城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制機制和政策體系的意見》，為重塑新型城鄉(xiāng)關(guān)系、走城鄉(xiāng)融合發(fā)展之路提供了政策方向[9]。2024年6月，總書記在寧夏考察時指出“推動城鄉(xiāng)融合發(fā)展，促進城鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、基礎設施、公共服務一體化”[10]。我們認為，一些針對性的舉措或?qū)⒂欣诔青l(xiāng)融合發(fā)展，例如暢通城鄉(xiāng)間的要素雙向流動、深化戶籍制度改革、以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化、推進基本公共服務均等化等。我們認為，通過推動城鄉(xiāng)融合發(fā)展，有助于拓展國內(nèi)大循環(huán)的空間、拉動內(nèi)需。我們的研究顯示[11]，超大規(guī)模市場有助于實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，收入水平提高亦促進消費者參與創(chuàng)新，全球各國消費市場規(guī)模與其科技創(chuàng)新的水平（以專利申請數(shù)量作為一種衡量標準）呈現(xiàn)一定的正相關(guān)關(guān)系。

? 依托我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢，完善高水平對外開放體制機制。從二十大報告的“推進高水平對外開放”到二十屆三中全會公報的“完善高水平對外開放體制機制”，我們認為中國高水平對外開放進程持續(xù)推進。本次會議公報中首次提出：“開放是中國式現(xiàn)代化的鮮明標識?！敝贫刃烷_放涉及規(guī)則、規(guī)制、管理、標準等。2018年底的中央經(jīng)濟工作會議創(chuàng)造性提出的“要推動由商品和要素流動型開放向規(guī)則等制度型開放轉(zhuǎn)變”顯示中國已經(jīng)從商品和要素的政策型開放轉(zhuǎn)向了制度型開放。我們認為，以人工智能、平臺經(jīng)濟、大數(shù)據(jù)為代表的數(shù)字經(jīng)濟能降低面對面的接觸成本，從而提升服務業(yè)的可貿(mào)易性，服務貿(mào)易的發(fā)展?jié)摿^大，而“深化外貿(mào)體制改革”可能不但包括推動貨物貿(mào)易優(yōu)化升級，也包括創(chuàng)新服務貿(mào)易發(fā)展機制以及支持數(shù)字貿(mào)易、跨境電商等新業(yè)態(tài)發(fā)展。投資方面，本次會議公報中包括了雙向開放，比如“深化外商投資和對外投資管理體制改革”。二十大報告以及解讀中提到的“外商投資準入前國民待遇加負面清單管理制度”等或也是繼續(xù)推進的方向。

策略：以進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化

三中全會公報發(fā)布：聚焦進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化

中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第三次全體會議于2024年7月15日至18日在北京舉行[12]。會議公報在18日下午發(fā)布，對此我們簡評如下：

重要時間節(jié)點：結(jié)合以往三中全會前后進程，在三中全會召開期間，一般不會有太多公開信息披露會議內(nèi)容；會議結(jié)束當天一般發(fā)布公報，披露全會探討的改革目標、方向及重要議題；公報之后一般會有更為詳細的決議或決定披露，結(jié)合本次公報內(nèi)容，重點關(guān)注全會審議通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》）。另據(jù)新華社消息，中共中央將于7月19日上午舉行新聞發(fā)布會，介紹和解讀三中全會精神[13]。

總體部署：以進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化。公報指出會議研究了“進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化問題”并做出系統(tǒng)部署，改革的總目標是“繼續(xù)完善和發(fā)展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化”。提出到2029年“完成本決定提出的改革任務”，2035年“全面建成高水平社會主義市場經(jīng)濟體制”。

深化改革方向的更具體表述可能需要同時關(guān)注《決定》精神，從本次公報來看，系統(tǒng)部署建議關(guān)注以下幾個方面：1）構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制。公報強調(diào)市場環(huán)境要“既‘放得活’又‘管得住’”，關(guān)注全國統(tǒng)一大市場的構(gòu)建等；2）健全推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展體制機制。包括發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機制、健全促進實體經(jīng)濟和數(shù)字經(jīng)濟深度融合制度等；3）構(gòu)建支持全面創(chuàng)新體制機制。涉及教育、科技、人才領域的體制機制改革；4）健全宏觀經(jīng)濟治理體系。關(guān)注財稅、金融等重點領域改革；5）完善城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制機制。強調(diào)“深化土地制度改革”；6）完善高水平對外開放體制機制。包括穩(wěn)步擴大制度型開放、完善推進高質(zhì)量共建“一帶一路”機制等。7）健全全過程人民民主制度體系。包括加強人民當家作主制度建設等；8）完善中國特色社會主義法治體系。深化立法領域改革；9）深化文化體制機制改革。關(guān)注網(wǎng)絡綜合治理體系及國際傳播體系構(gòu)建；10）健全保障和改善民生制度體系。強調(diào)完善收入分配制度、就業(yè)優(yōu)先政策等；11）深化生態(tài)文明體制改革。協(xié)同推進降碳、減污、擴綠、增長；12）推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化。包括健全國家安全體系，完善公共安全治理機制等；13）持續(xù)深化國防和軍隊改革；14）提高黨對進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的領導水平。

對資本市場影響：利好資本市場中長期發(fā)展，近期投資者信心邊際修復

中長期改革紅利將對資本市場發(fā)展帶來積極影響。此次公報展現(xiàn)出全會在經(jīng)濟、政治、法制、開放、民生等方向上的全方位、系統(tǒng)性改革部署，立意高、內(nèi)容廣。我們認為進一步全面深化改革一方面有助于鞏固我國改革開放以來已經(jīng)取得的發(fā)展成果，另一方面也為當前和今后一個時期如何實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化指明了方向。中長期改革紅利結(jié)合我國經(jīng)濟的高質(zhì)量建設，是我國資本市場穩(wěn)健發(fā)展的基石。結(jié)合此前4月發(fā)布的新國九條及“1+N”資本市場體系目標，提出未來5年，將“基本形成資本市場高質(zhì)量發(fā)展的總體框架”，至2035年，“基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場”[14]。

改革及政策預期助力近期投資者信心回穩(wěn)，關(guān)注可能受益領域。從近期的市場表現(xiàn)來看，我們在7月中旬發(fā)布的報告中認為“中國資產(chǎn)關(guān)注度有望重新回升”[15]，A股主要指數(shù)自5月下旬經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整后近期展開反彈，滬深300指數(shù)已連續(xù)6個交易日收陽，尤其在三中全會召開期間表現(xiàn)較好。我們認為近期市場企穩(wěn)主要受到內(nèi)外部積極因素的綜合影響，中長期改革紅利預期助力投資者信心修復。展望后市，我們認為2月份以來的修復行情雖面臨波折但并未結(jié)束，當前A股市場整體估值仍處于歷史偏階段性底部時期，伴隨下半年穩(wěn)增長政策加碼結(jié)合中長期改革紅利，對A股后續(xù)表現(xiàn)無需悲觀。配置方面，我們在7月初發(fā)布的《三中全會前瞻》中認為改革預期相關(guān)的板塊往往在三中全會前后受到較高關(guān)注，前期A股市場科創(chuàng)、電力、消費等相關(guān)板塊也陸續(xù)有階段性表現(xiàn)，結(jié)合本次公報中涉及的領域，財稅體制改革、新質(zhì)生產(chǎn)力建設、一帶一路、綠色、安全等相關(guān)行業(yè)和個股近期表現(xiàn)有望繼續(xù)活躍。

[1]https://www.gov.cn/xinwen/2022-10/25/content_5721685.htm

[2]https://www.gov.cn/gongbao/content/2020/content_5515273.htm

[3]https://sichuan.scol.com.cn/gcdt/202404/82505219.html

[4]https://www.jiangsu.gov.cn/art/2021/3/16/art_84418_10235916.html

[5]https://www.gov.cn/xinwen/2023-03/11/content_5745992.htm

[6]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6954761.htm

[7]http://www.qstheory.cn/qshyjx/2024-03/10/c_1130087270.htm

[8]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202404/content_6948449.htm

[9]https://www.gov.cn/zhengce/2019-05/05/content_5388880.htm

[10]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202406/content_6958575.htm

[11]請參考中金公司研究部、中金研究院2021年9月發(fā)布的報告《大國需求：創(chuàng)新優(yōu)勢、機遇與挑戰(zhàn)》和2022年11月發(fā)布的報告《大國規(guī)模和逆全球化下的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展與重塑》。

[12]http://www.news.cn/politics/leaders/20240718/a41ada3016874e358d5064bba05eba98/c.html

[13]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963428.htm

[14]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202404/content_6944878.htm

[15]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=343347&entrance_source=ReportList

文章來源

本文摘自：2024年7月19日已經(jīng)發(fā)布的《對進一步全面深化改革做出系統(tǒng)部署 | 二十屆三中全會公報簡評》

分析員 張文朗 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

分析員 周彭 SAC 執(zhí)證編號：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036

分析員 黃文靜 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

分析員 鄭宇馳 SAC 執(zhí)證編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析員 鄧巧鋒 SAC 執(zhí)證編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

分析員 黃亞東 SAC 執(zhí)證編號：S0080523070016 SFC CE Ref：BTY091

2024年7月19日已經(jīng)發(fā)布的《三中全會公報簡評：以進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化》

分析員 李求索 SAC 執(zhí)證編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

分析員 李瑾 SAC 執(zhí)證編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

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