在"穩(wěn)增長"和"防風(fēng)險"之間尋求平衡——7月份政治局會議前瞻

2019-07-19中金觀點

7月下旬前后召開的政治局會議將會部署下半年經(jīng)濟工作。最新發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示2季度經(jīng)濟總體平穩(wěn)，運行在合理區(qū)間，而6月份經(jīng)濟好于市場預(yù)期。預(yù)計下半年宏觀政策會在“穩(wěn)增長”和“防風(fēng)險”之間尋求平衡——貨幣政策松緊適度，財政政策繼續(xù)落實減稅降費，房地產(chǎn)政策保持對房價上漲的高度警惕。

2季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期。2季度實際GDP增速從1季度的6.4%下降至6.2%，但是名義GDP增速從7.8%回升至8.3%。6月工業(yè)增加值和零售同比增速從5月5%和8.6%跳升至6.3%和9.8%，大幅超出市場預(yù)期的5.2%和8.5%?？傮w而言，2季度延續(xù)經(jīng)濟放緩趨勢，但仍然運行在合理區(qū)間。G20大阪峰會后中美重啟經(jīng)貿(mào)磋商，外部風(fēng)險有所緩解，但雙方是否達成協(xié)議仍有待觀察。預(yù)計7月政治局會議將會重視當(dāng)前經(jīng)濟中的下行壓力。

預(yù)計貨幣政策保持松緊適度，美聯(lián)儲如果降息將給中國央行貨幣政策帶來更大空間。6月銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為1.74%，比5月下降0.53百分點，銀行間流動性總體而言較為寬松。但包商銀行事件以來，同業(yè)存單信用利差走闊、交易所協(xié)議回購利率上升，反映中小銀行和非銀機構(gòu)融資環(huán)境趨緊。往前看，美聯(lián)儲大概率會在7月底降息，中國央行也有可能向下微調(diào)公開市場操作利率，預(yù)計國內(nèi)銀行間流動性保持充裕。

預(yù)計財政政策繼續(xù)落實減稅降費，兼顧財政收支平衡。4月下調(diào)增值稅稅率以來，2季度增值稅增速大幅回落。5月降低社保費率后，社保收入增速也有所回落。減稅降費將在下半年繼續(xù)發(fā)揮功效，提振消費和投資。地方債按計劃將在9月底之前基本完成發(fā)行，對下半年基建投資增長形成支持。上半年一般公共預(yù)算和政府性基金赤字合計2.1萬億，比去年同期4154億元大幅擴張，下半年還有4.35萬億元財政赤字空間。大規(guī)模減稅降費背景下，下半年財政面臨一定壓力，財政部門可能通過增加國企上繳利潤、清理盤活存量資金、壓縮一般性支出等措施實現(xiàn)收支平衡。

預(yù)計房地產(chǎn)政策保持對房價上漲的高度警惕。上半年房地產(chǎn)投資、新開工面積增速實現(xiàn)兩位數(shù)增長，一二線城市土地成交活躍，溢價率高。最新公布6月份的70個大中城市新建商品住宅價格平均同比上漲10.8%。近期監(jiān)管部門收緊了房地產(chǎn)信托[1]，發(fā)改委發(fā)通知要求房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)，防范房地產(chǎn)企業(yè)外債風(fēng)險[2]。預(yù)計7月政治局會堅持“房住不炒”定位，要求進一步落實長效機制。

總體上，我們預(yù)計政策保持定力，也會兼具靈活性。下半年如果外部不確定性再度上升，逆周期調(diào)節(jié)政策力度可能加大。如果中美達成協(xié)議，經(jīng)濟下行風(fēng)險進一步緩解，國內(nèi)政策可能進一步加強金融風(fēng)險的防控。

注：
[1] http://www.eeo.com.cn/2019/0713/361110.shtml
[2] http://www.ndrc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201907/t20190712_941421.html