近幾個(gè)月，中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)快速、全面放緩的態(tài)勢(shì)，尤其是大眾消費(fèi)增長(zhǎng)亦顯露疲態(tài)，可能從側(cè)面反映出就業(yè)與居民收入增長(zhǎng)承壓。2018年下半年，整體可選消費(fèi)增速下了一個(gè)臺(tái)階。其中，汽車銷售對(duì)可選消費(fèi)造成顯著拖累——2018年乘用車銷售首現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌；此外，中國(guó)的智能手機(jī)市場(chǎng)自2017年中起即開始收縮，這與本月初蘋果公司下調(diào)其營(yíng)收指引相呼應(yīng)。但更值得警惕的是，大眾消費(fèi)品的增長(zhǎng)也開始顯現(xiàn)疲態(tài)，特別是部分具有“消費(fèi)升級(jí)”意義的部分日常消費(fèi)品，如瓶裝水、肉制品、果汁飲料等。如果說(shuō)可選消費(fèi)與企業(yè)盈利的增長(zhǎng)更為相關(guān)，那么大眾消費(fèi)增速承壓，則更可能反映出就業(yè)形勢(shì)與居民收入增長(zhǎng)的變化。

多重負(fù)面因素疊加，造成近期消費(fèi)減速。雖然其中部分因素有望逐漸消除，但是就業(yè)和收入增長(zhǎng)的壓力或?qū)⒀永m(xù)，并（在更廣泛的意義上）對(duì)可選和大眾消費(fèi)均產(chǎn)生影響，成為今年消費(fèi)增速變化的主要驅(qū)動(dòng)因素。誠(chéng)然，近幾個(gè)月的消費(fèi)減速由多重負(fù)面因素疊加造成，包括（1）就業(yè)形勢(shì)的惡化（反映為真實(shí)失業(yè)率及居民收入增速承壓）、（2）非住房消費(fèi)貸顯著收緊和（3）股市下跌帶來(lái)的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。往前看，部分因素（例如消費(fèi)貸收緊）對(duì)于消費(fèi)的負(fù)面影響有望逐漸消除。但是，正如近期研報(bào)中所述，考慮到企業(yè)盈利狀況惡化、地產(chǎn)的下行壓力積聚、外需增長(zhǎng)仍具不確定性、且新型服務(wù)業(yè)增速在向下?lián)Q擋，因此，不排除今年多個(gè)行業(yè)就業(yè)承壓的可能性。隨著就業(yè)形勢(shì)的惡化，消費(fèi)增長(zhǎng)存在進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)，其中也包括具有“消費(fèi)升級(jí)”意義的必選消費(fèi)、大件消費(fèi)品、服務(wù)消費(fèi)、地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)等。此外，近期通縮壓力快速上升，可能也將成為消費(fèi)增長(zhǎng)的掣肘，因?yàn)橥s預(yù)期上升會(huì)降低未來(lái)消費(fèi)的“機(jī)會(huì)成本”、抑制當(dāng)期消費(fèi)需求，并且其對(duì)價(jià)格波動(dòng)較大、周期屬性相對(duì)明顯的消費(fèi)品類的抑制作用尤為明顯。

往前看，投資者與政策制定者有必要密切關(guān)注企業(yè)盈利增速和虧損企業(yè)數(shù)量、虧損額的變動(dòng)，這些指標(biāo)能反映勞動(dòng)力需求可能的走勢(shì)和居民收入增速的變化，有助于判斷今年總體消費(fèi)的拐點(diǎn)。正如我們?cè)谥皥?bào)告中所分析的，雖然目前尚沒有高質(zhì)量、高頻的數(shù)據(jù)用以評(píng)估短期的就業(yè)形勢(shì)，但是居民收入增速的變化卻通過(guò)其對(duì)消費(fèi)需求的影響而與經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)。企業(yè)盈利（以及從另一面而言，虧損企業(yè)數(shù)量和虧損額）能從側(cè)面幫助我們了解居民收入增長(zhǎng)的狀況，因而將有助于判斷今年總體消費(fèi)的拐點(diǎn)。值得注意的是，工業(yè)企業(yè)盈利增速已于2018年11月轉(zhuǎn)負(fù)，為2015年12月以來(lái)首次，表明消費(fèi)減速、企業(yè)盈利惡化、居民收入增長(zhǎng)放緩的“負(fù)反饋”正在逐步形成。往前看，我們預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速繼續(xù)下滑是大概率事件。雖然近期發(fā)改委提出了穩(wěn)定消費(fèi)需求的補(bǔ)貼計(jì)劃，但是今年通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政支出來(lái)提振消費(fèi)的空間可能有限——我們近期的分析已經(jīng)表明，今年廣義財(cái)政赤字?jǐn)U張可能主要受中央及地方政府收入增速（被動(dòng)）放緩?fù)苿?dòng)、即財(cái)政收入所謂的“自動(dòng)穩(wěn)定器”效應(yīng)，由此，即使只是保持政府支出平穩(wěn)增長(zhǎng)，所隱含的“資金缺口”意味著今年的“廣義財(cái)政赤字”需同比大幅擴(kuò)張2.5萬(wàn)億元以上。